张陶伟翻译，K. J. Boudreaux著《金融学》
第三章 收益、利润和现金流
内容：
3.1 简介
3.2 经营现金流
3.3 现金流和利润
3.4 本章小结
习题
第一章和第二章已经证明了在财务决策过程中价值的估计是最基本和最重要的，而现金流预测又是价值估计的最核心部分。公司的组织形式决定了估价过程中现金流估计的复杂性。这一章指导同学们理解会计业绩度量方法(例如利润)和估价所必要的财务现金流之间的关系。同学们在这一章也可以学到正确地对待和解释特定的非现金的会计数字(例如折旧)和这些数字对公司现金流的影响。这一章包括几个例子，这几个例子正确地解释了公司进行重要投资决策时财务报表的结果。这一章还讨论公司投资和财务决策的内容。
3.1 简介
我们现在回到主要的问题上来，公司的投资决策过程。我们已经学习过许多有关这个过程方面的知识：
1.公司应该努力使当前股东财富最大化。
2.公司接受一项投资产生的经营净现值等于当前股东财富的变化值。
3.公司投资的净现值是公司所有资本要求权(包括债务和股权)市场价值的增加值减去投资成本现值的差。
在这一部分我们开始更细致地研究公司是如何正确地计算投资NPV(和IRR)使得它们符合以上的三点要求。
上面的第三点是正确计算公司投资的NPV的一条非常好的线索。我们首先必须计算如果接受投资项目公司全部经营价值的变化量(定义为公司所有资本要求权市场价值的增长或减少)。其次，减去投资的成本，结果就是投资的NPV。
我们如何得到公司资本要求权总价值的变化呢?无论我们怎么计算，我们必须按第一章所学金融市场的价值原则处理。你应该记得我们学过市场价值就是预计证券所收到的所有未来现金流的贴现值。关于公司股权的市场价值是未来红利贴现值的观点仅仅是这一原则的一个应用。
含义非常清楚，为了计算由于投资引起的公司资本要求权市场价值的变化量，我们必须将所有由投资引起的，资本提供者预计将来可以从公司得到的现金变化量贴现成现值。在这一章我们将讨论并说明现金流是公司投资决策的中心所在。
3.2 经营现金流
图3.1显示了公司和它的现金流之间的关系，这来自于外部并不熟悉公司内部运作的人的观察，实际上是将公司看作一个普通的“黑匣子”，因为在这一点上我们对公司内部经营机制不太关心，真正关心的是公司与外部参与者的交易。
图3.1显示了公司通常与外界进行的所有重要的现金交易活动。正如我们所知，顾客(付现金给公司以得到公司提供的商品或服务)、雇员(将他们的服务出售给公司并获得工资)、政府(收税并对公司反向发放补贴)、公司资产与服务提供者(例如哪些出售原材料、机器、土地、专家建议等，公司在经营活动中使用它们)以及公司权益的提供者，向公司提供现金资本以得到红利、利息和其它未来现金收益。
图3.1
你可能会问为什么我们这么麻烦来举出所有其它参与者而我们只对公司的资本提供者的现金流感兴趣。答案在于资本提供者的现金流是其它参与者现金流的剩余值。当到期支付现金时公司的债权人和股东必须满足这些参与者的要求，如果我们忽略这些参与者，我们将对资本提供者的现金流一无所知。
在这一点上，在你的脑海中公司应作为这样一个参与者出现，该参与者接受来自雇员和其它卖方所提供的资产和服务并向他们支付现金，同时使用这些资产来生产商品或服务，将这些商品和服务提供给它的顾客并从顾客那里收取现金，向政府交税和接受政府补贴，并且从资本提供者那里获得资金来获得生产能力，同时向资本要求权支付现金利息、债务本金和红利。公司依靠资本提供者获得必要的资金来完成生产性计划，例如资产扩张投资，进入新的商业领域，或者仅仅为了多生存一段时间。
“很好!”你说，“图3.1似乎很好地概括了所有可能影响资本提供者预期获得净现金额的交易活动。但是我有一个很重要的问题，你所描述的这些交易都是用的现金!”你报怨道，“例如公司为了生产某种产品而购买原材料，按我的经验，公司很少甚至从不在他们收到原材料时支付现金，一般情况是过一段时间再支付。而顾客！天哪，在我们公司为了得到卖东西应收的钱几乎要等无限长的时间。从这个角度说你的公司模型似乎少了一点现实意义。”
这是真实的情况，公司很少会为它们所买的资产或服务“即刻”支付现金，顾客也经常要拖一些时间来付帐。但那并不是图3.1的问题。想一想这些交易对公司来说是一个持续的过程，并继续进行下去。图3.1应该代表一段时间的活动而不是某一时点的活动。
让我们来看一下在你提出的问题的情况下公司是如何运作的。你争论说公司卖掉货物不会立即获得现金，直到下一个时期才可能拿到这笔钱。很好，但是记住，顾客将会在这个时期为他们上个时期所买的东西支付现金。同样的，尽管公司可能不会支付这个时期它购买的东西，但几乎可以肯定它现在要支付它以前购买的东西。图3.1没有要求把某个单一时点的特定现金流与提供的特定资产或服务结合起来。它仅仅是说在每一个时期公司与各类参与者要进行现金的收入或支付。并且既然我们最关心的是资本提供者在一段时间内可以获得多少现金，因此把某一时刻特定的现金流入与特定流出联系起来是没有意义的。
“我还是对公司经营现金流的解释不是很满意”，你声称，“我知道事实上尽管很麻烦，公司还是把他们所卖的东西，谁买的它，何时付款确切地联系起来，而你说这没有意义。公司甚至设立了一项称为“应收帐款”或“债务人”的资产科目在他们的帐薄里，用来记录这些事情，你是说公司白费力气来记录这些事情吗?
不是的(事实上，公司甚至还设立了一个服务和资产科目来记录他们收到货物但还没有付款的情况，称为“债权人”或“应付帐款”科目)。公司的一项非常重要的管理任务就是能够有效地处理那些它欠别人的和别人欠它的业务。实际上，正是这些帐目的信息作为将来一段时间公司预计收入或支出现金数额的重要依据之一。
但是如果在实际支付现金之前就记录现金支付发生是错误的。假设Cheetah汽车公司每卖一辆车给分销商时就记现金流入而实际上分销商是过一段时间后才付给现金。如果Cheetah试图用这些“现金”付给资本提供者利息和红利，它可能不久就会陷入困境。同样的，如果Cheetah公司在购买机器或原材料时就记录现金已付，而实际上公司此时并没有打算支付现金，这将造成资金闲置而这笔钱可用来应付资本要求权(并增加资本财富)却没有使用。
因此财务现金流是预计在各个时间内发生将被记录的现金数额。不要将它们与会计中的应收数额相混淆，应收数额是为不同的目的而建立的。
现在我们可以构建一个例子来说明公司经营现金流的这些情况。我们回到Cheetah公司，回忆一下我们在以前有关该公司的讨论中提到一个项目，该项目由Cheetah销售可变换模式汽车的收入组成。这项投资的现金支出是￡10,000,000，投资的净现值是￡3,500,000。我们现在应该更细致考察这项投资并对构成NPV的现金流要特别注意。
假如你是Cheetah的主管，并且要求财务部门提供可变换模式汽车经营的更多细节。另外，你已经看过图3.1，因此可以要求提供的数据在形式上与以上对公司的看法一致。经过一些计算机的重新处理，财务部门提交给你表3.1的信息。
表3.1 Cheetah Autos Ltd:可变换模式现金流(￡000s)
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当前 第一年 第二年 第三年
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顾客 0 ＋￡17,500 ＋￡23,500 ＋￡4,000
运作 0 －7,000 －3,830 －5,200
资产 －10,000 －4,000 －2,000 0
政府 0 －4,000 －8,085 ＋5,600
资本* －10,000 ＋￡2,500 ＋￡9,585 ＋￡4,400
*自由现金流
NPV＝－10,000,000＋￡2,500,000/(1.10)＋￡9,585,000/(1.10)2＋￡4,400,000/(1.10)3
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“很好！”你说，“但对这些数字我有一些疑问。第一行写着“顾客”，是不是我平常所说的“销售”或“收入”呢?”
财务部门回答：“不，不是的。你在第一行看到的记录是我们预期在前两年销售汽车收回的现金实际数额，第三年不仅包括销售汽车的现金收入而且还包括了销售那时不再有用的一些机器的收入。那些会计师们为税收及报告目的而记录的“收入”项目则稍有些不同，因为当我们把它送到分销商手中，即使我们尚未收到付款，他们也会记录汽车的销售”。
“好的”，你同意，“我早些时候似乎听说过这些，那么，现金流的持续时间有多久呢？他们为什么在第三个年头停止呢？”
“是的，先生”，分析家说，“我们的市场部告诉我们可变换模式汽车首次面市就非常受欢迎，但是，因为它只是一种专用汽车，所以需求量很有限，第三年末市场将萎缩。到那时我们打算涉足其他领域，这就是为什么第三年的现金流量既包括汽车销售收入也包括机器销售收入的另一原因”。“我们看一看“营业支出”项吧！我能假定列出的现金支出就是公司在生产和销售汽车时将产生的费用吗？”你问。
“在某种意义上就是这样”，财务人员回答说，“但你必须注意“费用”这个词。这个词对会计及税务专家有特殊意义。我们所称的“营业”现金支出与我们所称的“费用”并不完全相同。实际上，在“营业支出”中的任何一项对于会计来说都是一项费用。在该项下，我们记录雇员工资、油耗费及电费等。我们所指“营业支出”的现金流量的标准是它们将：
1、在当年以现金支出；
2、可在当年的税前扣除；
3、没有支付给资本供应者。
这就意味着所有“营业支出”项都是一项费用，但并不是所有的费用都是“营业支出”。例如，当我们购入￡10,000,000资产进行投资，将来这项资产的“折旧”会使我们的应税收入减少从而减少税收支出。折旧不是一项现金流量，所以我们不把它包含在“营业支出”项中，但是，会计师和税收人员根据他们的惯例，把折旧看作一种费用，这一点与财务无关。另外一个例子是利息支出。利息支出当然是一种现金流量，而且是会计上可以得到税收减免的一种“费用”，但是它也是一种对资本提供者的一种支出，所以根据“营业支出”的定义，利息不包括在其中”。
“有意思”，你说，“但是还有一些事我不清楚，就拿折旧的例子来说，我同意折旧不是一项现金流，因此根据你的定义折旧不应归属于“营业支出”项内。可是折旧怎么会与财务不相关呢？这一点我不太明白。如果折旧从税收角度看来是一种费用，它肯定影响你列出的“政府”那一项的现金流量，其中我把“政府”一词理解为税收。从这个角度看，我们怎么能说折旧是不相关的呢？”
“我们并不是说折旧是不相关的，留下折旧是不相关的印象肯定是不对的”，分析者回答，“我们想说的是会计师与税务人员把税收当作是一种费用的原因对我们来说是无关的。折旧对我们所列出的“政府”一项有很大的影响(你把“政府”理解为Cheetah将要支付这项投资的税收是对的)。我们并没有列出计算税收的具体过程，因为我们知道你想了解Cheetah与我们其他的交易对手之间的现金流量”。
“非常正确，”你肯定地说，“我是这么想的”。“你能解释一下为什么你用这样的“营业支出”现金定义吗？那将对我有所帮助。我理解你只限于考虑现金的观点(因为现金流量是NPV分析中唯一考虑的因素)，这就意味着诸如折旧(非现金流)这样的费用将不被考虑。可是作为“营业支出”的现金流为什么必须在当期是可扣除的呢？并且为什么你把对资本提供者的现金支付(例如利息)排除在外呢？”
“这好回答”，你的财务专家说，“我们要求“营业支出”的现金流在当期可扣除是为了将它们区别于财务报表中另外一种现金流(即“资产”)。实际上，无论是“营业支出”还是“资产”，对于Cheetah来说都是对可变换模式汽车的一种跨时间的现金支出。“营业支出”在发生的当期便可扣除，而“资产”的现金流在列出它的那个时点不可扣除，必须如会计师所说的那样“资本化”然后按期折旧。所以税款在当期由于“营业支出”现金流(这是费用)而减少，在未来，税款则因为“资产”现金流按期折旧而减少。“营业支出”与“资产”都同时发生，但是税法对它们却区别对待，因此我们也这样做。若你对这些感到不解，你可随意将它们加在一起。只要“政府”那一项的税收计算正确，结果是相同的”。
“现在回答你的第二个问题，我们不把利息支出包括于“现金支出”的原因是利息是我们试图表达的净值的一部分：它们是资本提供者在不干预Cheetah的计划情况下能提走的现金额。如果我们把利息包括在“营业支出”之内，它将从总额中减去，但实际上它应是总额的一部分(正如我们所知的，Cheetah近来没有借款，并且我们没有为该项目做借款计划，所以我们实际上不用考虑利息额，即使不是如此，利息也将不会包含于“营业支出”中)”。
“请告诉我“资本”那一项是怎么回事，”你问，“显然它是不同时期前面几项的净额，但是除此之外它还有什么意义呢？”
““资本”项是指资本提供者所能从公司提走的现金流量，但没有它可变换模式汽车仍能顺利进行”，财务人员回答，“这是支付所有必需现金流后的期望余额。注意在第一个时期最大一笔“资产”项的现金支出产生时它是一个负值，然后在未来几年内成为正值。这里的－￡10,000,000就是我们开始时计划减少权益分红以实施该计划，并用来支付的最初“资产”。因为我们在Cheetah公司只以股权筹资，你可以把在“资本”项下的将来现金流量当做项目在未来期望红利的增加。”
“我想我开始明白了”，你说，“在报告中你提供的NPV，也就是接受可变换模式汽车项目后期望的分红的增加与减少的NPV，对吗？”
“完全正确！”你的财务主管说，“你可以看到这是衡量该项目如何影响我们股东财富的好方法，他们将在这个时期损失￡10,000,000的红利，但是同时因为未来分红增加，所以贴现得到的净现值也就是股权价值增加量。这两者的净额就是投资的NPV。唯一值得注意的是这种计算方法仅适用于象Cheetah这样仅以股权融资没有发行债券的公司。对于那些在资本结构中包括债务的公司来说，可应用相似但不完全相同的NPV计算方法”。
“非常高兴我终于能得到正确的方法”，你答到，“现在如果你告诉我10％的贴现率就是根据该“资本”现金流的风险确定的预期收益率，我将加倍高兴”。
“又对了”，财务人员祝贺道，“事实上，通过阅读我们使用的本财务教课书中第二章2.5节“股东权益与市盈率”的内容，你可以知道我们是如何估计贴现率的。我们计算出可变换模式汽车项目与总体的Cheetah公司有相同的风险性，所以我们采用适用于公司总资本的那个贴现率”。
“我已经感到比刚进财务部时感觉好多了”，你说道，“那么报告中“资本”一词上的星号又是什么意思呢？”
“噢，先生”，财务人员回答，“它指的是“自由现金流”，它与我们已经定义和计算的“资本”现金流的概念是一样的，我把它放在那儿是因为现在它包含大笔资金，即它已经被那些对公司股权价值提出建议的投资银行家和证券分析家发现。他们觉得现金流是他们创造的一种新概念，但事实上我们已经用了好几年了，不过一直没有用现金流来命名而已。正如我们刚谈到的，它是指在不变动公司所有计划情况下资金提供者在一项投资中可从公司获得的现金总额。“自由”在这里指的是“不受约束的”，而不是指“无成本的”；自由现金流确实是有成本的(特别是，第一阶段负的现金流就是后来正的现金流的“成本”)。当你在鸡尾酒会上与其它董事、投资银行家、分析家及其它希望得到有关Cheetah的信息人员交谈时，自由现金流的概念对你会有很大的帮助。同时，它作为计算一项投资项目的净现值的基础，对我们也有很大助益。”
“谢谢你”，你祝贺到，“你已经帮助我了解到了可变换模式汽车项目本身及更深入的整体公司投资分析的方法，我还有一个要求，你可以再给我一个可变换模式汽车项目的报告吗？我希望报告中有相同的现金流数据，但有关于税负、折旧等项目的更多的细节。只要我再学一些金融方面的知识，我一定能够彻底明白的。”
“没问题，先生”，你的财务人员说，夹带着一丝轻松，他们准备离开。
“噢，还有一件事”，你叫住他们，“在送来报告的一个小时以后，你们到我的办公室来，我们讨论一下”。
“非常乐意”，他们说。
3.3 现金流与利润
应你希望得到更多可变换模式汽车项目信息的要求，来自财务部门的报告在第二天放在你的办公桌上，如表3.2、表3.3所示。当然，对你来说可变换模式汽车项目的损益表比财务部门以前提供的财务状况变动表更加熟悉。费用从收入中减除，税款被计算出并减除，结果是税后利润。
表3.2 Cheetah Autos Ltd:可变换模式汽车项目损益表(￡000s)
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第一年 第二年 第三年
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收入 ￡18,000 ￡25,000 ￡2,000
费用
运作费用 7,000 3,830 5,200
折旧 3,000 5,000 8,000
利息 0 0 0
总费用 10,000 8,830 13,200
税前收入 8,000 16,170 －11,200
税收(50％) 4,000 8,085 －5,600
税后收入 4,000 8,085 －5,600
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表3.3 Cheetah Autos Ltd:可变换模式汽车项目折旧表(￡000s)
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第一年 第二年 第三年
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资产
第一年￡10,000 ￡3,000 ￡3,000 ￡4,000
第二年￡4,000 ￡2,000 ￡2,000
第三年￡2,000 ￡2,000
总折旧费用 ￡3,000 ￡5,000 ￡8,000
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为了搞清楚财务状况变动表的项目从何而来，你开始比较损益表与财务状况变动表的不同之处。首先，“收入”(表3.2)与“顾客”(表3.1)两项的差别引起了你的注意。“收入”在前两年超过了从“顾客”中流入的现金，但是在最后一年中情况相反。进一步说，“收入”总额等于“顾客”一项的现金流总额。你可以看出：在第一年，Cheetah预计售给经销商价值￡18,000,000的汽车，但只收到￡17,500,000的货款。第二年Cheetah的销售量是价值￡25,000,000的汽车，同时收到￡23,500,000的货款，其中部分货款是来自第一年购车经销商所支付的欠款。最后，在第三年，Cheetah销售了￡10,000,000的汽车，收到￡10,000,000的货款，同时收回了前几年的￡2,000,000的欠款，另外还获得了出售可变换模式汽车项目的资产，得￡1,000,000的收入。对于Cheetah来说，收入的数据是公司将从项目中收到的现金总额的准确体现(举个例子，如果有的经销商根本没有付款，这会造成收入数据不准确)，但是收入确实给出了与“顾客”现金流不相同的付款时间，你知道，现金流支付时限对现值和股东财富的现值来说是重要的。
总费用超过营业现金支出部分就是折旧费用的金额。若有利息支付的话，还得多出利息费用。虽然费用确实包括一些营业现金流量(即可扣除的那部分)，但总费用本身不是一种现金的度量。
因此，收入与费用都与现金流有区别，但无论如何都是一些重要的会计数据。它们之所以重要是因为“政府”用它们之差(称为“应税收入”或“税前收益”)来计算Cheetah应付的税款。税款显然也是现金流。因此你可以注意到“政府”现金流用Cheetah的公司所得税率(50％)乘以该项目损益报表中的税前收益得出。税后收入即是税前收入与税款之差。
表3.3中财务人员提供的该项目折旧计算也引起了你的注意。你注意到，正如你与分析家的讨论中预计的那样，各种资产的折旧费用总和等于该资产的最初的现金支出。通过与会计部人员快速的电话交谈，你得知诸如Cheetah的这类资产应以“直线法”折旧并计算“残值”。这意味着最初的现金支出已在项目存在的各个所有时期中以相等数额的折旧费用扣除了，这其中除去了资产在项目结束时的预期售价。对先买的资产来说，原始投资的￡10,000,000分为￡9,000,000的“折旧价值”和￡1,000,000的“残值”两部分。三年中￡9,000,000折旧价值每年分摊￡3,000,000，如果资产准备出售，第三年的折旧费用包括以上分摊量再加上资产的残值的量。其余资产的折旧费用很容易得到，因为它们没有残值。每年总折旧费用就是该年每项资产折旧费用的和。
这时财务小组召开了一次会议。
“欢迎”，你说，“会议应很简短，因为不管信不信，我看来已经完全理解可变换模式汽车项目现金流数字的来源了。但是仍有两个问题。首先，我注意到在第三年产生负的利润和正的现金流。现在我知道这是怎么回事了，原因是象你们预期的那样，尽管收入早已在会计上做了记录但一些顾客当年未付帐款。我也理解了虽然折旧会使利润减少，但它不能算现金流。你们能否解释一下我们如何才能说服政府当年以负税的形式给我们￡5,600,000呢？我明白这个数字是怎么算出的，是税前负利润的50％。但从纸上得到一个数是一回事，从政府那里得到￡5,600,000现金却是另一回事。”
“这个问题的答案指出了投资项目现金流的一个最重要的特点”，财务人员答道。“当我们估算某建议的现金流时，我们设法考虑公司作为整体所发生的所有现金流的变动。这样，我们称为“政府”的现金流实际上指的是假如我们接受了可变换模式汽车项目，预期Cheetah缴纳的税款将发生的变化。第三年负税收的正确理解为：把可变换模式汽车项目￡11,200,000负的收入和我们预测Cheetah当年取得的其他收入结合起来看，公司作为一个整体将会少付￡5,600,000的所得税。
更简单地说，如果我们接受可变换模式汽车项目，Cheetah的第三年的税前收入会比公司拒绝该项目时所得收入低￡11,200,000，也就是说，按照税率为50％，我们的所得税将会减少一半“损失”，即￡5,600,000。这其中假定公司会从其它方面得到足够的应税利润，或者利用税收“前转法”将负利润冲抵以前的正利润，于是实际上从政府那里收回已缴纳税款的退税。有很多方法可造成“负税”现金流，而重要的是它说明了投资现金流的一般道理：接受一个项目需要考虑公司作为一个整体的所有现金流的变动，也仅只考虑这些现金流的变动”。
“有道理”，你说，“最后一个问题。从你们对诸如折旧费用和利润这些会计数字的评论中，我推断你们对用会计估算的观点评价不高，然而，Cheetah(以及多数公司)的会计数据仍是我们所有信息和管理控制系统的基础。有什么值得我深思的吗?”
财务人员抱怨道：“这是一个棘手的问题。我们在进行财务方面的决策时，不可否认现金流比非现金流的会计数字更为重要。可我们却必须时刻记住现金流自身常是会计数据的函数。刚才我们讨论的税款问题便是个很好的例子。税收这个现金流就是“收入”或“所得”或“利润”这些会计数字的一个函数。因此，不管喜不喜欢，我们不得不使用按“国际公认会计准则”(GAAP)体系得到的数据。
“然而，这还没完。毫无疑问，会计师做出的财务报表中的信息有助于公司做出其它的决策。而且，会计们还要非常认真负责地拿出可靠的报告结果给公众和政府看。这使他们采用了一些方法，而我们做财务分析不必让外部了解我们的工作，所以不会采用这些方法。我们比会计师们更依赖自己的“猜测”。
通过比较我们可变换模式汽车项目的自由现金流与损益表上税后利润的数字，你就能看出财务与会计的部分区别。现金流是资金数量的估计量，而市场用这个估计量对Cheetah的资本要求权进行估价。这些估计量在每个时间点都与会计利润有很大不同。但是请注意，如果我们将项目持续年限内的所有自由现金流和税后净利分别加总，结果却是相同的。所以会计计算收益数据与我们计算现金流有些相似，但他们使用的方法会造成与实际发生的现金流产生时间偏差。有时两个总数也可能不一致(特别是公司举债经营时)。你能够指出每一不同时期会计数据和现金流量之间的不一致，但这并不是关键。每个在财务和会计方面受过良好教育的人都知道这些，并在进行决策时恰当地采用数据。进行公司的投资决策时，应采用现金流而不是会计数字”。
“总之，我们的回答是肯定的，我们的确认为会计数据不能代替严格的现金流估算。但是这并不等于会计数字没有用处。它们在估计某些特定的现金流时是极其重要的，也是公司与外界交流的最基本方式。也许一开始我们误导了你，使你觉得财务人员对会计数据有偏见。不过务必要强调一下，在财务决策的很大范围内，现金流才是唯一起作用的”。
“再次表示感谢！”你最后说，“你象往常一样告诉了我很多值得思考的东西”。
3.4 本章小结
大家离开后，你总结了讨论中的主要观点：
1、投资NPV应这样正确计算：将接受项目后公司作为一个整体发生的现金流的一切变化贴现。这些数量相加的净值称为自由现金流。
2、象图3.1那样，将所有与公司发生交易的外部实体的那些现金流列出，把它们相加就可得出公司的现金流。
3、自由现金流是指公司在每个时间点可以从项目的收入中付给资本提供者而又不影响预期计划的净现金量。从本质上讲就是根据市场预期，在满足除资本提供者之外的承诺与合同之后，预期留下的或“剩余”的那部分资金量。
4、现金流不等于公司的财务报表上显示的数据。如收入和费用项目中就包括导致会计数字与现金流不同的非现金项目(例如应收帐款、应付帐款、折旧的变动等)。还有些现金在其发生时未计入会计帐内(如折旧资产的支出，应收帐款的收回及应付帐款的支付)。如果用会计数据作为估算现金流的基础，为获得现金流的估计量，必须在投资项目的每个时间点对会计数据作必要的调整。
习题
3.1 图3.1描述了我们所说的一个公司的“自由现金流”的基本计算方法。这些交易很象会计师编制的公司利润和损失帐目以及损益表中的那些交易。然而损益表一般并不适用于各类财务决策，这些财务决策使用自由现金流概念。原因是：
(i)公司损益表中显示的数据不一定是现金流，而现值(与市场价值和财富相联系)的概念要求只能使用现金流。
(ii)公司损益表中的数据也许与交易记录实际发生时刻现金流不一致。
(iii)以上两个答案都太笼统。出现在公司损益表中的数据是错误的，在不正确的假设下由会计师推算出来，似乎公司实际就是这么运作的。
下面哪一个是正确的？
(a)(i)
(b)(ii)
(c)(iii)
(d)(i)和(ii)
3.2 “我们公司出售办公用品，通常我们销售给客户几周后才能从他们那里收到钱。正如你在第三章建议的，如果我们直到收到现金时才记录这些销售，在这个期间我们会忽略我们具有有价值资产这个事实，即客户欠我们的钱”。
(a)这不适用第三章的观点，财务更关心的是现金流而不是记录的会计数字。财务不关心你是否知道客户欠公司钱的数量，我们只留心累积现金流的记录。
(b)这错误地解释了第三章的观点，财务更关心的是现金流而不是记录的会计数字。财务认为有十分正当的理由去明确应收帐款，唯一强调的是：为财务决策的目的，现金流发生的时刻和数量是非常重要的要素。
(c)这是第三章观点的正确运用。
(d)这没有正确表达第三章的观点，现金流是重要的。因为财务现金流将同时出现在几个时期内，客户最终支付的应收帐款将出现在现金流报表中，因此公司没有必要担心资产帐户提到的会计数字。
3.3 “你在第三章中关于折旧费用的看法总是干扰了我。我已发现会计师合法运用折旧的一些论点，即按时间分摊这些费用而不是立即分摊，合理地认为资产的可用性和价值在减少。你坚持认为财务中所有现金流出可以由期初投资所弥补，这似乎与折旧费用观点不一致。”
(i)现金流方法并不打算知道资产随每个周期的减少量，只需了解资产的收入。
(ii)现金流方法并不打算知道资产随每个周期的减少量，但金融使用的一系列现金流将包括真实销售和资产任何未来现金维持成本，因此产生同样效应，但以现金流方式，会计师得到折旧费用。
(iii)现金流方法并不打算知道资产随每个周期的减少量，因为它与任何可预见的金融决策不相关。
下面哪一个是正确的？
(a)(i)
(b)(ii)
(c)(iii)
(d)(ii)和(iii)
3.4 假设你的公司打算引进一个新产品。进一步假设新产品的销售在随后的几个时期内将并不产生正的会计收益。在那个时期，正确处理与新产品税收相关现金流的方式是：
(a)不应该考虑税收，因为公司从新产品中没有获得任何盈利，因此将不支付任何税收。
(b)对该产品应征税，因为即使它现在没有税收责任，当它将来盈利时将会有税收。因此我们必须认识到将来需要支付这些税收。
(c)对该产品不应征税，因为会计损失减少公司必须支付的税收，因此抵消了将来转为盈利时该产品所产生的税负。
(d)应该记录负值税收，在该产品生产引起会计损失的那个时期，作为该公司的现金流入。
3.5 “自由现金流”的概念可解释为：
(a)公司资本提供者能从将来公司中获取的资金数量，而并没有干扰任何公司计划或强制公司执行。
(b)公司在每个未来时点能够支付给它的资本提供者的最大数量的资金。
(c)可看作是免受法律制约的现金流量。
(d)公司预计支付的预期利息、本金和红利之和。
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